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亚玛顿:减反膜竞争加剧、新线折旧费用高,导致业绩下滑

发布时间:2014-07-14    研究机构:中投证券

公司7月12日晚公布2014年中期业绩预告,预计归属上市公司净利润为1827-2055万元,同比下降10-20%,对应EPS为0.11-0.128元,低于原有预计的增长31.4%-53%。

投资要点:

Q2净利润约227万-455万元,主因在于减反膜盈利下滑+折旧研发费用压力较大。(1)上半年国内装机容量低于目标,使得上游超白压延玻璃原片价格下跌,大量玻璃原片厂进入镀膜环节,使得减反膜竞争更为激烈。虽然公司上半年减反膜出货量有明显增长(我们估计在30-40%),但抵不过价格与盈利的下跌。再加上出口的高盈利订单逐步减少,导致总体毛利率下降。(2)费用上,上半年增加了3-4条超薄玻璃钢化线转固带来的折旧费用、研发费用,加剧了业绩的压力。我们初步估计仅费用的提升就接近1000万元。

下半年关注国内抢装带来的需求增量、但长期公司增长点在新产品。业内预计年底国内将为完成装机目标而出现抢装,届时可能带动对上游玻璃与减反膜需求的回升。我们估计全年公司减反膜出货量略高于去年,但盈利能力要明显回升的难度较大。公司未来的增长点更多在于2mm钢化玻璃与双玻组件的开拓。目前2mm玻璃在国外已有所销售,组件则有望通过分布式项目工程进行拓展,进一步带动超薄玻璃的出货。

新产品超薄玻璃不仅限于光伏市场,建筑与照明也值得重点关注。2mm钢化玻璃作为国内首家生产企业,不仅仅能够用作双玻组件。在建筑智能型玻璃、LED平板照明上均可以依靠镀膜或其它加工方式增强性能,替代传统产品。公司新生产线将于年底投产,若新市场开拓顺利,超薄玻璃销售将有望顺利成为新增长点。

给予“推荐”的投资评级。14年减反膜规模增加,但盈利能力下滑超过预期,关注国外市场订单能否回升。中长期超薄玻璃相关的新产品开拓则是能否实现新一轮成长的关键。我们调整14-16年至0.34、0.45与0.69元。推荐评级。

风险提示:1.超薄钢化玻璃与超薄双玻组件销售慢于预期。2.减反膜盈利与销量下滑超预期。

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