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亚玛顿:处在新老产品交替的困难期,新产品是关注重点

发布时间:2014-08-18    研究机构:中投证券

公司16日晚公布14年中报,实现收入4亿元(+51.2%);归属上市公司净利润1903万元(-16.65%);EPS0.12元。预计1-3季度净利润2500-2800万元(-45.6%至-39.7%)

投资要点:

上半年量增价跌,二季度利润同比滑79%。光伏行业自去年下半年逐步好转,公司上半年减反膜销量与收入的大幅上升,收入增速高达51%。增收不增利主要是竞争加剧导致减反膜利润率下滑,且盈利较好的出口订单减少。同时超薄钢化线转固带来较大的折旧压力(折旧较去年增加约800万元,同比增47%),毛利率由去年同期的13.68%降至11.7%。三费中销售、管理费用率下跌0.23与0.69个百分点,财务费用率收由去年的-9.06%上升至-5.25%,净利率由8.6%降至4.7%。单季度净利仅304万元,同比降79%,净利率1.5%,可见上半年的下滑更多是从二季度开始的。预计下半年国内分布式装机抢装有望继续拉动减反膜的出货量,从1-3季度公司的预测看,Q3净利润在600-900万元,好于二季度。

出口订单盈利下滑明显,国内盈利基本持平。减反膜的单位盈利高点在2009年,之后逐年下滑并创下低点,这此过程中,公司通过提升减反膜产品档次并开拓海外市场来获取更高的盈利,只是海外订单今年受影响,加剧了盈利下降。上半年海外订单收入占比由去年的37%降至18%,毛利率由去年的21%降至11%;内销毛利率12%,基本与去年持平。从目前年化ROE看,仅1.83%,估计向下空间已不大。公司近期在日本、中东等地建立子公司,意在开拓海外市场,效果值得关注。

公司目前处在旧产品下滑而新产品未起的时点,未来成长关键在于新产品。公司近年通过引入国外超薄玻璃钢化线、组件线等开拓双玻组件市场。受制于产品价格与下游采用新产品的动力,双玻组件大量开拓仍需时间,上半年组件毛利率为-31.5%。公司上半年公布将研发多功能轻质强化光电玻璃,主要针对节能建筑、平板照明市场。这些都是受益于消费升级的领域,对新产品的需求往往会逐步释放,关键在于产品的性价比。公司新生产线将于年底投产,若新产品市场开拓顺利,有望逐步增加成长的动力。

周转率上升,财务风险小。公司存货周转率6.0,较去年的5.16有所提高,与上半年减反膜出货量增加有关。应收账款周转率由1.19升至2.27。经营性现金流8631万元,略下降7.9%;基本能够覆盖8709万元的资本开支。负债率12.2%仍处在较低水平。总体财务风险不大。

给予“推荐”的投资评级。短期受制于减反膜的下滑,中长期超薄玻璃在不同领域对传统材料替代有望带来新的成长点。预计14-16年EPS为0.23、0.31与0.42元。推荐评级。

风险提示:1.新产品销售慢于预期。2.减反膜盈利与销量下滑超预期。

申请时请注明股票名称