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亚玛顿:盈利能力下降致业绩下滑,关注电站及新品推广进度

发布时间:2015-02-27    研究机构:长江证券

报告要点。

事件描述。

2014年业绩快报:14年实现营业收入8.63亿元,同比增长22.9%,归属母公司净利润3852.9万元,同比下降37.45%,折EPS0.24元/股;

事件评论。

光伏回暖下量增实现营收增长,竞争加剧盈利能力下降致业绩下滑。公司营收同增22.9%主因光伏市场回暖下,AR产品和超薄双玻组件订单比上年同期大幅增加;而营业利润、利润总额、归属净利同比却分别下降44.1%、35.85%、37.45%,一方面是由于行业整体供过于求、竞争激烈致产品销售单价下滑,国外订单未达预期下综合毛利率下降,另一方面则是由于应收账款增加,期末计提的坏账准备随之增加,另外公司对部分非流动资产计提1265万元的减值准备,致最终归属净利仅为3852.9万元。

基数影响致Q4收入增长放缓,业绩降幅收窄。公司Q4实现营收2.55亿,同增6.13%,增速偏低主要是由于上年四季度基数偏高所致,就环比来看,四季度营收回暖仍较明显。Q4营业利润、归属净利分别实现1504.4、1505.6万元,同比下降28%、4%,较前三季度降幅收窄,而营业利润与归属净利的增速差异同样是受基数影响所致。

新产品超薄双玻和多功能轻质强化成中长期看点。公司作为研发-生产型公司,在传统减反镀膜玻璃具备先发优势,上半年该产品毛利率已经低至12%左右,价格风险几乎释放完毕,而新产品超薄双玻则有望在分布式光伏政策加码下打开销路,实现产能到销量的对接。公司与弘石投资共同设立首期资金为5亿的光伏产业基金进行光伏电站的投资运营,今年3月公司20MW电站项目将完工并计划于5月并网,我们判断电站项目的逐步拓展有望有效带动公司超薄双玻组件的市场推广。另外多功能轻质强化光电玻璃涉及的两大类智能型玻璃和平板照明玻璃也将15年底完成调试。

行业景气仍将延续,电站投资将助力新品推广。我们预计公司2015-16年EPS分别为0.61和0.84元,对应PE为40和30倍,综合考虑光伏行业景气的持续回升以及公司未来在电站运营上的拓张,维持推荐。

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